完整版报告领取方式见文末

1.美国通胀在高位，但紧缩压力并不迫切

2021年10月，美国CPI涨幅达6.2%，核心%，处于历史相对高位。造成美国高通胀率的根本原因是美国为应对疫情所采取的宽松政策，直接原因包括不限于：

1）美国对中国商品加征关税，叠加海运费高涨，产生输入型通胀；

2）宽松的疫情补贴反而催生了美国国内的辞职潮，企业不得不增加工资来应对用工短缺，造成工资推进型通胀；

3）大宗商品涨价。展望2022年，鉴于美国的经济增速有可能因为刺激政策减少而滑落，美国就业总人数仍未回到疫情前的水平，美联储即使采取Taper或加息政策，其力度大概率会比较温和。同时，美国开始减免中国商品关税，以及海运费逐步下行，亦有利于缓解美国通胀压力。

2.中期选举年，拜登打基建和新能源牌

根据民调，民主党近期支持率下滑至41%左右，在中期选举中处于不利位置。刺激经济增长是提高支持率的最重要手段。拜登政府于今年11月中旬签署了1.2万亿美元的基建法案，料对美国相关产业链明年业绩有支撑。同时，美国众议院通过了拜登政府1.75万亿美元的刺激法案，在新能源汽车、光伏风电和储能等行业的税收抵免全面加码。

1.目前港股估值总体处于相对低位：截至2021年11月19日，港股恒生指数为25049.97点，较年初下跌8.01%（分母用2020年12月31日收盘数）。动态PE约为11倍。从过去两年的动态PE-Band来看，目前港股大盘总体处于估值相对低位。

2.2021年行业走势分化，原材料和新能源最受益：截至2021年11月19日，恒生综合行业指数中原材料业今年累计上涨21.8%，涨幅最高；其次是能源业上涨17.2%。这两个产业主要得益于原材料涨价以及新能源产业的政策支持。

3.2022年：利润重心或向下游迁移，新能源等产业持续高景气：从产业盈利角度看，我们认为大宗商品涨价等因素在2022年或会有所缓和，有助于行业下游的盈利水平提升。新能源、高端制造和内循环等能够提升我国经济增长潜力和韧性的行业仍会获得政策支持。

我们认为恒指在2021年总体呈前高后低的走势，是国际宏观环境演变、全球疫情况反复和国内产业政策规范等多重因素合力的结果。港股大盘当前估值具备安全边际。

1.行业持续增长

“双碳”背景下，新能源产业链发展空间广阔。其中新能源设备和运营商，包括多晶硅、光伏玻璃、风电设备及新能源运营商属于细分优质赛道。新能源汽车龙头整车厂的销售料将持续快速增长，其竞争地位更加巩固。为新能源汽车的电动化和智能化提供零部件的“新汽配”标的有估值切换与利润释放的双重动力。

消费电子板块有望因汽车智能化和元宇宙兴起走出新的增长曲线。工信部全面部署新型数字基础设施，未来五年5G基础设施建设将持续稳步推进，相关设备商、运营商和配套软件服务标的业绩料持续增长。

2.行业政策落地，估值修复

国内对互联网和房地产等行业的规范政策取得阶段性成果，行业估值有望企稳和部分修复，其中手游市场规模有望保持稳健增速。医药行业受集采及医保降价、控费的影响，行业整体承压的趋势进行中，行业加速分化，创新药产业链及医美行业向好。

3.全球疫情好转受益行业

食品饮料：消费需求将持续回暖。啤酒行业预计龙头企业提价将顺畅传导，行业有望实现量价齐升。休闲卤制品行业市场集中度具备较大的提升空间，头部品牌在疫情发生后有望加速收割市场份额。

纺织服装：短期看好与国际旅行高度相关的箱包行业及承压于东南亚疫情的运动鞋服制造行业，中长期坚定看好本土运动鞋服行业龙头的发展。

家居：布局细分行业龙头，把握海外疫情减缓预期下与家居出口相关的标的。

航空：全球航空业最艰难的时候已经过去，旅客量和盈利情况均已处于复苏的轨道上。国内航空市场需求韧性依旧强劲，国际航线方面未来逐步放宽是大概率事件，建议逆向布局航空公司、机场和航空信息标的。

4.行业竞争格局改善

5.中资美元债

1.1、海外展望：美国中期选举年，新能源、基建和就业是政策重心美国通胀在高位，但紧缩压力并不迫切

2021年10月，美国CPI涨幅达6.2%，核心%，处于历史相对高位。

造成美国高通胀率的根本原因是美国为应对疫情所采取的宽松政策，直接原因包括不限于：1）美国对中国商品加征关税，叠加海运费高涨，产生输入型通胀；

2）宽松的疫情补贴反而催生了美国国内的辞职潮，企业不得不增加工资来应对用工短缺，造成工资推进型通胀；

3）大宗商品涨价

展望2022年，鉴于美国经济增速有可能因为刺激政策减少而滑落，美国就业总人数仍未回到疫情前的水平，美联储即使采取Taper或加息政策，其力度大概率会比较温和。同时，美国开始减免中国商品关税，以及海运费逐步下行，亦有利于缓解美国通胀压力。

报告大纲目录