引言

我国医改进入深水区，行业正经历深刻变化。政策方面的变化：更灵活的价格形成机制，更严格的支付和处方管理，仿制药一致性评价，临床数据自查核查……；药品结构方面的变化：传统利益品种风光不再，原研药由创新药/高端仿制药进口替代加速，生物制药在政策刺激下迎来新生机……；新风向的出现：医药电商的高速发展，以二代测序为基础的精准医疗，互联网慢病管理……。虽然医药行业整体增速将回归10%-15%的新常态，但结构性机遇、新的行业风口、新的行业运行规则依然孕育无限可能。

截至2016年09月30日，新三板挂牌医药企业已超过530家，并且仍以每周4-5家的速度增加。根据2016年中报业绩显示，平均营业收入5525.82万元，其中29家企业营收规模超2亿；平均归母净利润为554.86万元，归母净利润超过5000万元的企业有8家；营业收入增速超过100%额企业53家，归母净利润增速超500%的有31家，在新三板整体净利大幅下滑的背景下更显得难能可贵！

过去的一年，结合行业趋势及市场热点我们陆续推出并购专题、供给侧改革专题、IVD专题、中期策略专题、精准医疗专题、医疗信息化专题、新产业深度报告、三力制药深度报告、联众智慧深度报告等研究作品；广州国际金融中心的生物医药论坛、IVD论坛、投资者交流会、创业投资峰会、广州/潮汕/贵州实地调研活动，每一场我们举办的医药活动也都还历历在目，收获颇丰。

利用这个国庆小长假，闲暇之余，我们一起回顾2016年医药行业走过的点点滴滴。

专题篇

2016年以来，医药行业风起云涌，热点频出。兴起于2015年的“医药并购”热潮持续升温，我们认为5年内中国的医药行业并购潮趋势将不会改变！“供给侧改革”和精准医疗等热点也逐渐进入医药行业，新趋势新形态悄然形成，“十三五”将是医药改革深化期，医药的战略地位凸显，资本化春天有望提前到来。

医药行业并购重组在多重因素刺激下将持续升温。一方面，全球化竞争加剧催生并购浪潮，在我国经济转型升级下，国家政策鼓励产业整合，并出台相关政策推动行业集中度提升。另一方面，医药研发“三高一长”的本质特性+我国医药研发实力有限+政策对新药审批态度谨慎+医改政策红利逐渐消失等因素都不利于国内医药企业通过研发来扩充产品线，行业进入低速增长期，大批医药企业在内生增长放缓下有外延式并购的主动需求，而新版GMP认证到期，即将面临淘汰出局的医药企业为并购提供潜在的标的。并购重组的目标是实现1+12，溢价增值的实现需要协同效应，各子行业并购逻辑各有特色，医药并购呈现三大趋势：(1)业务同质或产品层面的并购中短期机会集聚；(2)“上控原料，下抓服务”的产业链并购渐成趋势；(3)传统领域通过跨行业并购实现转型升级愈演愈烈。

【深度报告】医药行业供给侧改革专题：把握创新、变革和整合

医改是我国医药医疗市场的重要驱动力，我国医改历经可及性、可支付性、质量与效率三个阶段，供给侧结构性改革拉开2016医改序幕，生产端去产能、流通端降成本、服务端矫正要素配置，从而扩大有效供给、促进行业转型升级。看好的细分领域：（1）IVD发展前景广阔，产业政策扶持+进口替代+基层市场开拓+新型技术更替是推动IVD快速发展的核心逻辑，化学发光、二代测序和POCT是未来布局重点；(2)互联网医疗将重构健康管理、就医方式、就医体验、购药方式及医患生态五大方面的问题，看好挂号服务、在线问诊、远程医疗、医药电商、精准医疗五大细分领域。此外，宏观政策导向+行业格局分散+门槛提升促使医药行业并购重组持续升温，横向并购、纵向并购和多元化战略各有所长：(1)横向并购，资源整合，追求协同效应：业务同质或产品层面的并购中短期机会集聚；(2)纵向收购，垂直整合，打通产业上下游：“上控原料，下抓服务”的产业链并购渐成趋势；(3)传统行业跨界并购，实施多元化战略：传统领域通过跨行业并购实现转型升级愈演愈烈。

【深度报告】2016新三板医药中期策略：紧跟政策和市场，坚定传统和创新并举

医改是我国医药行业的重要驱动力，2016中期策略我们紧跟政策和市场需求，坚定传统和创新并举，从传统中寻找变革转型机会，从创新中紧跟新兴技术产业。(1)IVD：产业政策扶持+新型技术更替+基层市场开拓是推动IVD快速发展的核心逻辑，化学发光、二代测序和POCT是未来布局重点；(2)CRO：医药研发持续飙升+外包渗透率提高催生CRO，在药审新政趋严+国际产业转移的双重催化下，CRO价值凸显，2015年以来国家出台系列药审新政（仿制药一致性评价、临床试验数据自查核查、药品审评审批、化学药注册分类等），CRO享受BE试验带来的市场扩容，同时以欧美为代表的CRO产业转移至以中国为代表的新兴CRO市场愈演愈烈，引发国内CRO行业巨大需求。(3)CSO：“欧美医药销售服务转移+医药代表模式受阻”催生CSO，在两票制+营改增等重大利好政策刺激下，CSO迎来行业爆发的拐点，据相关机构统计，未来3年我国CSO将以高达35%-40%的增速高速增长；(4)移动医疗：移动医疗携手医改完成行业重构升级，目前正处于一个高速发展的阶段，我们看好移动医疗作为线上流量入口，未来有望成为构建线上与线下资源联动的医疗服务闭环的重要突破口，同时慢性疾病发病率提升，蓬勃增长的个人健康管理需求为健康管理领域发展提供巨大契机。

【深度报告】2015医药生物行业年报点评

【深度报告】新三板生物医药行业2016年中报明星榜TOP28

截至9月6日，新三板各公司2016半年度报告已基本披露完毕。新三板挂牌企业共8962家，主营业务为医药生物相关的企业计529家。依据527家生物医药企业已披露的2016年半年报，广证恒生按照总市值、营业收入及同比增长率、归母净利润及同比增长率、净资产收益率（ROE）指标进行排名，选出28强明星企业。个股推荐：根据业绩、行情以及估值6个维度综合排名挑选出28家明星企业：成大生物（831550.OC）、新产业（830838.OC）、合全药业（832159.OC）、智蓝生物（835057.OC）、智恒医药（834516.OC）、海步医药（836438.OC）、车头制药（831920.OC）、三力制药（832708.OC）、兰卫检验（834753.OC）、宏源药业（831265.OC）、原子高科（430005.OC）、施美药业（836706.OC）、原妙医学（833405.OC）、源和药业（833379.OC）、汇知康（832350.OC）、灵豹药业（836766.OC）、林华医疗（835637.OC）、长江医药（838412.OC）、美创医疗（833234.OC）、康泰医学（835604.OC）、金维制药（838223.OC）、携泰健康（833669.OC）、嘉禾生物（833799.OC）、顺美医疗（837520.OC）、津同仁堂（834915.OC）、宝藤生物（835720.OC）、轶德医疗（839056.OC）、菲鹏生物（838391.OC）。

公司篇

【金鳞榜】新产业（830838.OC）：走向国际的化学发光免疫诊断行业龙头

化学发光（CLIA）是目前发展最快的免疫诊断技术，新产业深耕化学发光领域，构建“仪器+试剂”封闭式产品系列，涵盖肿瘤、内分泌、激素、传染病等领域的全产品线，2012-2015营业收入CAGR30%，归母净利润CAGR80%，毛利率和净利率上升趋势明显；技术平台方面，新产业是国内唯一具备纳米磁性微球、全自动化学发光试剂备、全自动化学发光仪器、试剂关键原材料四大核心技术平台的公司，具备与国外领先同行相抗衡的能力。市场开拓方面，新产业国内外营销网络覆盖关键市场，在稳步提升国内市场份额的同时，积极开拓海外市场，目前海外市场方面目前已和157个代理商建立了合作关系，产品已出口超过95个国家和地区，且销售比重在不断地提升。

【金鳞榜】三力制药（832708.OC）:领军儿童中成药，聚焦儿童大健康

三力制药目前专注于儿童中成药市场，拳头产品为开喉剑喷雾剂（儿童型），未来立足以儿童大健康的战略布局，深度发展儿童药品、儿童诊疗、儿童护理三个业务板块。公司核心看点：（1）公司战略定位精准，儿童大健康行业迎来良好契机：2005-2014年我国儿童药市场CAGR约12%，2015年可达到670亿元，在二胎全面放开和相关政策扶持下，千亿市场规模可期；(2)清晰高效的成长路径奠定优异业绩，开喉剑喷雾剂（儿童型）竞争优势凸显，市场空间巨大：公司在过去5年实现年均56.5%的销售增长，预计2015年销售额3.6亿元，利润5,000万元，其中开喉剑喷雾剂（儿童型）成功成为拳头产品，创行业同类产品最快增速，5年内有望成为销售过10亿的单品；（3）公司“领军儿童中成药，聚焦儿童大健康”战略有效执行，公司通过并购和加大研发扩大儿童药产品群，目前已与国内2家儿科药企业达成初步并购意向，并购完成后公司基本建立儿童所有常见病的产品群，未来5年在全国建50家中高端儿童诊疗及健康管理中心，同时公司计划引入国外儿童护理品牌，利用本土渠道推广和销售。

【金鳞榜】联众智慧（833633.OC）:加速新市场开拓、加码“运营和2C”发展战略的智慧医疗领先企业

公司为业内领先的医疗信息化综合解决方案提供商，拥有完善的智慧医院和智慧区域人口健康两大产品系列，经过在医疗信息化领域17年的深耕细作，已成为浙江省领导型的医疗信息化企业。公司核心看点：(1)新市场开拓进展显著，有望成为新的持续增长点：公司从2014年底开始积极拓展新市场，现已扩展到16个省份、4个直辖市，考虑到公司布局的新市场契合新医改步伐且竞争格局分散，公司有望发挥其在产品线和专业服务能力等方面优势，快速拓展市场，成功复制浙江模式；（2）积极探索区域医疗信息化运营模式，并探索2C业务，有望成为新的业绩爆发点：公司积极实践区域医疗信息化运营业务，目前在运营的项目包括南昌市居民健康卡、贵州云医院和四川智慧医疗数据三个项目，考虑到公司业务覆盖面较全，我们认为开拓综合运营的业务模式优势明显；我国医疗大数据端口呈现出多样化且快速增长的发展趋势，公司看好医疗大数据的潜在应用，基于“医田园”、“点点就医”等产品积极探索2C业务。

除了以上的深度报告，我们还持续跟踪大量新三板的医药企业：

为了促进投资者、企业家以及投研团队的交流，近一年来广证恒生也组织了多次线下活动，广州国际金融中心的医药论坛、投资者交流会、广州/潮汕实地调研活动，每一场我们举办的医药活动也都还历历在目。活动反响热烈，给予了我们极大地支持和鼓励。

1、一座难求！广证恒生医药生物行业投资论坛

2016年3月9日，广证恒生今年首场医药生物行业投资论坛在广州国际金融中举行。降温降雨的天气，并没有消散大家的活动热情。现场云集了超过140位企业家、投资机构和媒体的朋友们，一票难求，高频互动激情不减。

火爆的现场：（↓↓↓）

广证恒生总经理兼首席研究官袁季致辞：面对火爆的现场，袁总首先表达了对参与此次交流会的企业家、投资机构和媒体朋友们的欢迎。（↓↓↓）

沈洪先生（中国人民解放军总医院心血管科主任医师、教授、博士生导师）演讲：直击医疗行业痛点，我们需要什么？（↓↓↓）

广证恒生医药行业研究员陈晓敏：价值为王，自上而下精选个股（↓↓↓）

智安康：“智能手表+移动医疗”的开创者（↓↓↓）

吉玛基因（430601）：中国RNAi领域的开拓先驱和产业化推动者（↓↓↓）

康泽药业（831397）：跨越式发展的医药电商产业整合者（↓↓↓）

合一康（832521）：新三板免疫细胞治疗第一股（↓↓↓）

2、医药企业三剑客亮相受热捧！广证恒生3.10企业开放日回顾

2016年3月10日，赛莱拉董事长陈海佳、达瑞生物董事长李明、逸舒制药董事长黄庆文为投资者们做了专业而全面的路演。本次参与开放日活动的嘉宾来自南方基金、财通基金、工银瑞信基金、嘉实基金、银河证券、天星资本、民生银行、招商银行、广东广播电视台、广东电台及投资快报等四十多家机构和媒体，参与实地调研的人员多达80多人。

赛莱拉：新三板干细胞产业第一股（↓↓↓）

达瑞生物：达安基因二代测序的战略合作者（↓↓↓）

逸舒制药：进军女性中药，打造女性大健康企业（↓↓↓）

3、崛起中的朝阳行业——广证恒生体外诊断投资论坛回顾

2016年5月5日，3家主板上市公司、4家新三板企业亮相，130家投资机构参与，广证恒生体外诊断投资交流会在广州国际金融中心举行。作为业界率先打通主板和新三板的投资论坛，有战略合作伙伴新华网的大力支持，本次活动可谓是群贤毕至、少长咸集，反响热烈。全天下来，论坛不仅集齐了共7家主板和新三板的体外诊断“大热”企业——华大基因、万孚生物、西陇科学、新健康成、达瑞生物、赛哲生物、百傲科技，更是云集了130多位券商、公募、私募、银行界、实业的朋友，座无虚席。

广证恒生总经理兼首席研究官袁季致辞：致力做产业链、跨市场的研究，打通主板与新三板（↓↓↓）

新三板医药研究员陈晓敏主题演讲:IVD价值再发现-崛起中的朝阳行业（↓↓↓）

万孚生物（300482）：IVD国际市场展望（↓↓↓）

新健康成（831193）：专注临床检测系统，打通IVD发展坦途（↓↓↓）

西陇科学与IVD（002584）：思考与布局（↓↓↓）

广证恒生医药行业团队长唐爱金:探索生命原始奥秘，分子诊断亟待爆发

华大基因（A15322）：基于基因大数据的精准医疗（↓↓↓）

达瑞生物（832705）：二代测序，IVD皇冠上的明珠（↓↓↓）

赛哲生物（836895）：创新“试剂原料+诊断试剂”服务商（↓↓↓）

百傲科技（430353）：个体化基因诊断技术:趋势、发展、机会（↓↓↓）

主讲嘉宾：百傲科技董秘熊全民

4、“潮”韵之行——潮汕地区主板、新三板企业开放日圆满落幕

潮汕地区孕育了一代又一代成功的企业家，这些优质的企业宛如散布在海岸线上的明珠，等待我们去探寻。广证恒生致力于成为打通主板、新三板跨市场产业链研究专家，特此组织了本次“潮”韵之行——潮汕地区主板、新三板企业开放日活动，带领30多家投资机构深入1家主板上市公司——万顺股份，以及4家新三板创新层企业——树业环保、泰恩康、汇群中药与松炀资源。让我们跟随此篇纪要，细细回顾这为期两日潮汕企业走访的点点滴滴。

此文仅摘录医药企业走访实录。

泰恩康——布局医药全产业链，聚焦大健康（↓↓↓）

汇群中药——致力于大健康“一带一路”战略的中药饮片企业（↓↓↓）

重磅彩蛋在此！

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极客在路上，未来更精彩！

编辑人：陈晓敏；审核人：赵巧敏。

新三板团队介绍：

在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。

团队成员：

袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。

赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。

陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。

温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。

黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。

林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。

陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。

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